Buka Intisari Editor secara gratis
Editor FT Roula Khalaf memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Artikel ini adalah versi lokal dari buletin Unhedged kami. Pelanggan premium dapat mendaftar Di Sini untuk menerima buletin setiap hari dalam seminggu. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium Di Sinisalah satu mengeksplorasi semua buletin FT
Selamat tinggal. Jerman menuju pemilu awal setelah Kanselir Olaf Scholz kehilangan mosi percaya. Pasar sudah siap: indeks saham utama Jerman, Dax, hampir tidak bergerak dan imbal hasil Bund tetap stabil. Ini merupakan tahun yang liar bagi demokrasi. Semoga semuanya tenang selama liburan (melihatmu, Brazil). Kirimkan email kepada kami: robert.armstrong@ft.com Dan Aiden.reiter@ft.com.
Keripik dan Cina
Industri semikonduktor adalah tempat bertemunya pasar saham AS yang penuh euforia dan perang dagang AS dengan Tiongkok. Selama dua tahun terakhir, antusiasme AI telah meningkatkan semi-saham AS termasuk pembuat chip Nvidia, AMD, Broadcom dan Micron, serta pembuat alat pembuat chip seperti Lam Research, Applied Materials, dan KLA.
(Nvidia tidak disertakan dalam bagan ini karena keuntungannya yang luar biasa akan membuat orang lain tidak dapat membedakannya.)
Pada saat yang sama, pemerintahan Biden telah berupaya membatasi penjualan chip dan peralatan manufaktur ke Tiongkok. Pada bulan Oktober 2022, Washington melarang ekspor chip dan peralatan manufaktur paling canggih ke perusahaan Tiongkok yang memiliki hubungan dengan pemerintah. Hal ini berlanjut pada bulan Oktober 2023, menutup celah dan membatasi penjualan ke pusat data. Awal bulan ini, Amerika Serikat menindak lebih banyak perusahaan Tiongkok dan menekan sekutunya untuk bersikap lebih keras. Pasar tampaknya sangat mengantisipasi pengumuman sebelumnya, namun pulih. Berikut adalah grafik iShares US Semiconductor ETF, yang melacak saham-saham semikonduktor AS teratas, dengan periode pengumuman diarsir:

Siklus lebih penting bagi sektor ini dibandingkan peraturan Tiongkok. Sebagian besar saham chip kecuali perusahaan AI, Nvidia dan Broadcom, telah jatuh sejak Juli karena permintaan mulai melemah. Intel dan Samsung khususnya sedang berjuang.
Pembuat alat, termasuk tiga pemain besar AS KLA, Lam dan Applied Materials, serta ASML dari Belanda dan Tokyo Electron dari Jepang, menjadi pusat dari peraturan bulan Desember ini. Dalam jangka panjang, saham-saham ini sangat luar biasa untuk dimiliki: hambatan masuk yang signifikan dan dampak sekuler dari silikonisasi perekonomian telah terbukti menjadi kombinasi yang kuat:

Produsen alat belum dilarang sepenuhnya untuk berjualan di Tiongkok. Di bawah ini adalah grafik persentase total pendapatan yang berasal dari Tiongkok selama lima tahun terakhir:

Amerika Serikat, Belanda, dan Jepang telah menghentikan aliran peralatan yang paling canggih, namun terdapat banyak permintaan dari Tiongkok untuk peralatan yang lebih sederhana. Namun, keputusan bulan Desember tersebut memblokir semua penjualan oleh perusahaan-perusahaan Amerika ke banyak pembeli terbesar Tiongkok. Dan melalui berbagai perjanjian antara pemerintah AS, Belanda, dan Jepang, larangan tersebut akan berlaku bagi perusahaan AS, serta ASML dan Tokyo Electron.
Inilah yang sebagian besar diharapkan oleh industri dan Tiongkok: Lonjakan besar dalam pendapatan pada tahun 2024 menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan Tiongkok melakukan pembelian dalam jumlah besar untuk mengantisipasi pembatasan yang dilakukan AS.
Apa yang akan terjadi pada penjualan perusahaan perkakas ketika perubahan peraturan baru-baru ini, dan mungkin peraturan serta tarif tambahan yang diberlakukan oleh pemerintahan Trump, mulai berlaku sepenuhnya? Jika chip mutakhir tidak dapat dibuat secara efisien di Tiongkok (dan sejauh ini tidak dapat dibuat), maka chip tersebut akan dibuat di tempat lain dan pembuat peralatan akan mengirimkan peralatan tersebut ke sana. Namun apakah transisi geografis akan menyulitkan industri peralatan? Atau mungkinkah pembatasan ini bertujuan untuk melahirkan pesaing-pesaing baru di Tiongkok, sehingga merugikan pangsa pasar perusahaan lama?
CFO ASML Roger Dassen baru-baru ini mengatakan:
Cara kami melihat permintaan terhadap alat kami tidak berasal dari geografi tertentu. Dalam hal ini adalah Tiongkok. Kami melihat. . . Pada akhirnya, tidak menjadi masalah berapa pun permintaan wafer global dan apakah wafer tersebut diproduksi di negara X atau negara Y. . . Permintaan global akan waferlah yang mendorong pemodelan kami.
CFO Lam Research Douglas Bettinger menyampaikan pendapat serupa pada konferensi industri baru-baru ini:
Pemerintah AS telah membatasi barang-barang paling mutakhir, setidaknya dari perusahaan-perusahaan Amerika, kemampuan kami untuk menjual, Anda tidak dapat menjual barang-barang paling mutakhir. [to China]. Kemudian [China is] berinvestasi pada yang terdepan. . . .
Investasi [in China] Faktanya, tahun ini cukup kuat. Trennya menurun sepanjang tahun. Dan ketika kita melihat tahun depan, kami memperkirakan trennya akan sedikit lebih rendah bahkan melampaui tren pada kuartal Desember. Tapi itu tidak akan hilang. Saya ingin memperjelas hal ini.
Larangan baru-baru ini “tidak menghancurkan permintaan, namun mengubah komposisinya,” kata Gregory Allen, direktur Pusat AI Wadhwani di Pusat Studi Strategis dan Internasional.
CJ Muse karya Cantor Fitzgerald lebih skeptis. Menurutnya, mengecualikan Tiongkok merupakan pukulan besar bagi pendapatan para pembuat peralatan, dan mereka mungkin tidak akan memperolehnya kembali. “Sebagai hasilnya, Tiongkok akan membangun industri peralatannya sendiri. . . “Tiongkok akan menempatkan lebih banyak bisnis di Tiongkok dan akan terjadi hilangnya saham seluruh perusahaan global,” ujarnya.
Sejak musim panas ini, kombinasi dari siklus pingsan dan ketakutan akan perang dagang telah menyebabkan penilaian para pembuat peralatan AS, yang telah melakukan perdagangan dengan harga premium yang besar, kembali ke diskon kecil yang biasanya mereka perdagangkan.

Jika Anda setuju dengan Dassen, Allen dan Bettinger bahwa perang dagang bukanlah ancaman besar terhadap permintaan atau pangsa pasar, maka saham tersebut cukup menarik.
(Reiter dan Armstrong)
bacaan yang bagus
Seorang pria yang penuh kontradiksi.
Podcast tanpa liputan FT

Tidak puas dengan Unhedged? Mendengar podcast baru kamiuntuk menyelami berita pasar dan berita utama keuangan terkini selama 15 menit, dua kali seminggu. Ikuti buletin edisi sebelumnya Di Sini.