Berikut adalah ungkapan yang bagus untuk menunjukkan bahwa harga saham telah meningkat secara tidak berkelanjutan: “Naik seperti roket, turun seperti tongkat.”
Ini berhasil dengan baik karena gravitasi adalah analogi yang umum digunakan dalam investasi. Oleh karena itu semua “naik”, “naik”, “jatuh” dan “tenggelam” yang oleh para jurnalis pasar dikaitkan dengan saham.
Namun “gravitasi” terlalu dipahami sehingga terkesan teknokratis. Karena alasan ini, para ahli keuangan lebih memilih “reversion to the mean.”
Tujuan artikel ini adalah untuk mengungkap dan menguji pemikiran di balik pengembalian rata-rata. Fenomena ini mungkin (atau mungkin tidak) mempermalukan saham AI Amerika yang sedang naik daun. Bagaimana pandangan investor swasta terhadap hal ini?
Dalam konteks sehari-hari, kembali ke kejahatan akan melibatkan, dengan rasa dendam, menabrak kucing tetangga Anda dengan mobil Anda. Dalam lingkungan keuangan, hal ini menyiratkan bahwa harga naik dan turun di sekitar nilai riil yang selalu menjadi nilai kembaliannya.
Jika Anda mengetahui dengan jelas apa yang terjadi, Anda dapat membeli saham di bawah nilai sebenarnya dan menjualnya ketika harganya naik di atas nilai tersebut. Pembalikan yang berarti akan membenarkan kedua tindakan tersebut.
“Tetapi tidak mungkin untuk memprediksi kapan pengembalian rata-rata akan terjadi,” kata Joe Wiggins, pakar keuangan perilaku dan direktur penelitian investasi di St James’s Place, seorang manajer kekayaan.
Guillaume Rambourg, investor swasta dan filantropis, menambahkan: “Setiap orang yang mencoba menyebutnya sebagai kemunduran dalam lima tahun terakhir adalah salah.”
Namun, pakar keuangan telah meminta berarti pengembalian karena S&P 500, induk dari semua indeks saham, telah meningkat 94 persen dalam lima tahun dan mencapai titik tertinggi sepanjang masa. Saham AS kini menyumbang seperempat nilai saham global.
Meskipun sudah ketinggalan jaman karena pengulangan, alasan utamanya adalah kinerja luar biasa dari saham-saham teknologi AS, khususnya Magnificent Seven, yang mencakup Microsoft dan Apple. Hal ini pertama-tama didorong oleh pandemi dan, kemudian, oleh antusiasme terhadap munculnya teknologi kecerdasan buatan.
Podcast tanpa liputan
Magnificent 7 merupakan tujuh dari delapan saham terbesar di S&P 500. Rob Armstrong dan tamu John Foley, yang meliput teknologi untuk kolom Lex, lihat ketujuh saham tersebut. Dengarkan di sini
Oleh karena itu berulang prediksi dari “peristiwa pengembalian rata-rata.” Sudah jelas apa yang menjadi sasaran para komentator pasar di sini: penurunan harga saham AS.
Namun, jika diparafrasekan oleh Humphrey Bogart, harga nominal saham saja tidak sebanding dengan banyak keuntungan di dunia penilaian yang gila ini. Yang menjadi perhatian investor adalah hubungan antara harga tersebut dan potensi keuntungan. Faktanya, komentar yang memperkirakan penurunan pasar biasanya berfokus pada hubungan ini. Metrik favoritnya adalah lapisan Shiller.
Ini bukan jas hujan yang Anda kenakan di sepeda setelah polisi menyita mobil Anda saat menyelidiki kematian kucing tetangga Anda. Sebaliknya, ini adalah rasio Harga/Pendapatan (Cape) yang disesuaikan secara siklis yang dirancang oleh Profesor Robert Shiller.
Ini memberitahu Anda berapa kali harga saham dapat dibagi dengan laba rata-rata per saham, dengan beberapa pengaturan untuk naik turunnya perekonomian.
Angka S&P 500 saat ini berkisar 38 kali lipat, tak jauh dari puncak era pandemi yang mencapai 44 kali lipat. Dalam 20 tahun terakhir, rata-ratanya adalah 27 kali lipat. Mungkin itulah nilai sebenarnya yang seharusnya dimiliki Cape Shiller.
Orang yang pesimis di pasar cenderung memperkirakan rata-rata pengembalian harga/pendapatan setetes dalam harga saham karena hal ini akan menjadi cara yang paling membawa bencana.
Namun peningkatan pendapatan juga dapat memenuhi ramalan tersebut dengan cara yang lebih positif, melalui keuntungan yang lebih tinggi. Ada yang berpendapat bahwa itulah prediksi pasar, dengan asumsi bahwa hal tersebut mencerminkan sesuatu yang lebih canggih daripada keserakahan dan ketakutan yang bersifat kebinatangan.
Pemikiran ini membuat saya menyelinap untuk memeriksa S&P Visible Alpha, layanan data yang mengumpulkan sejumlah besar perkiraan yang dibuat oleh analis pialang. DAN voila! Konsensus di antara para peramal khusus saham adalah bahwa pendapatan akan cukup meningkat sehingga rasio harga terhadap pendapatan Magnificent Seven turun ke tingkat yang monoton selama lima tahun ke depan. Satu-satunya pengecualian adalah orang asing abadi Tesla.
Kelipatannya untuk pembuat chip AI Nvidia, misalnya, hanya 16 kali lipat dari harga saham saat ini dan pendapatan yang diharapkan pada tahun 2029, dibandingkan dengan penilaian saat ini sebesar 48 kali lipat dari pendapatan tahun 2024.
Untuk memenuhi perkiraan Visible Alpha, Magnificent Seven perlu meningkatkan pendapatan mereka secara signifikan. Namun tingkat peningkatannya tidak harus lebih tinggi dari yang dicapai oleh raksasa teknologi dalam lima tahun sebelumnya. Jika hal ini terjadi, AI akan menghapuskan gravitasi, atau setidaknya versi mengerikan yang dibayangkan oleh beberapa pengamat pasar.
Jadi kasusnya ditutup? Bahkan saat polisi menyelidiki penyebab kematian Fluffy yang mencurigakan?
Sayangnya tidak. Saya menghormati analis pialang atas wawasan berharga yang mereka berikan. Namun, pengalaman yang melelahkan mengajarkan kita bahwa ketika ketidakpastian tinggi, kenyamanan yang diberikan oleh proyeksi numerik sering kali hanya ilusi. Dalam lima tahun ke depan, banyak hal yang akan terjadi di bidang teknologi, banyak di antaranya tidak terduga.
Selain itu, industri jasa keuangan memiliki kelemahan dalam rekayasa balik. Itu berarti memulai dengan angka-angka yang sesuai dengan klien Anda dan menghasilkan perhitungan untuk membenarkannya. Harga saham teknologi tinggi bisa jadi merupakan angka yang menyenangkan masyarakat. Estimasi pendapatan yang disiapkan oleh analis pialang bisa menjadi pembenaran post hoc.
Penilaian berbasis pendapatan, dalam hal ini, hanya akan menjadi artefak yang menarik namun tidak dapat diandalkan dari pilihan biner berikut. Sebaiknya pertahankan indeks AS pada level saat ini jika Anda yakin bahwa AI adalah teknologi yang transformatif dan berpotensi menguntungkan. Jika tidak, Anda harus menjual atau menghindari.
Bagi saya, sistem otomatis dengan potensi untuk menggantikan manusia secara sempurna tampak transformatif dengan cara yang tidak pernah bisa dilakukan oleh realitas virtual, Internet of Things, mata uang kripto, dan metaverse.
Saya berasumsi pasar AS setidaknya akan mengalami penurunan yang cukup besar. Tentu saja saya tidak tahu kapan itu akan terjadi. Beberapa perusahaan yang berinvestasi miliaran dolar pada AI akan mengalami kerugian. Disrupsi pasti diakibatkan oleh perkembangan teknologi yang disruptif. Petunjuknya ada pada namanya.
Adalah salah untuk menggolongkan penurunan tersebut sebagai “peristiwa pengembalian yang berarti.” Ini menyiratkan bahwa terdapat konstanta di bidang keuangan karena konstanta tersebut pernah dianggap ada dalam fenomena fisik seperti gravitasi. Di bidang keuangan, seperti halnya dalam fisika, kebenarannya lebih berubah-ubah.
Shiller’s Cape bisa rata-rata 27 kali dengan beberapa konsistensi. Namun harga saham, angka pendapatan, dan perusahaan-perusahaan di dalamnya terus berubah. Segalanya berubah, seperti yang dinyatakan oleh filsuf Heraclitus dan boy band Take That.
Mengenai masalah yang tidak menguntungkan dengan kucing di sebelah, yakinlah: Pemikiran Finansial bukanlah kolom yang akan mengadukan teman Anda. Rahasiamu aman bersamaku.
Jonathan Guthrie adalah seorang jurnalis, konsultan dan mantan kepala kolom Lex. jonathanbuchananguthrie@gmail.com
