Pavlo Gonchanche | Gambar sup | Lightrocket | Gambar getty
Perusahaan: Teknologi Aspen (AZPN)
Bisnis: Aspen Technology menyediakan perangkat lunak industri yang berfokus pada membantu pelanggan dalam industri intensif aset di seluruh dunia. Perangkat lunaknya digunakan dalam kinerja, pemodelan dan rekayasa desain, manajemen rantai pasokan, pemeliharaan prediktif dan preskriptif, manajemen jaringan digital dan manajemen data industri. Perusahaan melayani berbagai industri intensif aset, termasuk eksplorasi dan produksi minyak dan gas; pemrosesan dan distribusi minyak dan gas; serta pemurnian dan pemasaran minyak dan gas.
Nilai pasar: $ 16.8b ($ 265.25 per saham)
Aspen Technology berbagi dalam setahun terakhir
Aktivis: Manajemen Investasi Elliott
Milik: ~ 9,0%
Biaya rata -rata: N / a
Komentar Aktivis: Elliott adalah investor aktivis yang sangat sukses dan licik. Tim perusahaan termasuk analis dari perusahaan modal teknologi utama, insinyur, mitra operasional, mantan CEO dan COO teknologi. Saat mengevaluasi investasi, perusahaan juga mempekerjakan manajemen khusus dan konsultan khusus, analis biaya ahli dan spesialis industri. Elliott sering mengamati perusahaan selama bertahun -tahun sebelum berinvestasi dan memiliki stabil yang luas dari kandidat yang mengesankan untuk dewan. Perusahaan secara historis berfokus pada aktivisme strategis di sektor teknologi dan telah sangat berhasil dengan strategi itu. Namun, dalam beberapa tahun terakhir kelompok aktivisnya telah tumbuh, dan Elliott telah membuat lebih banyak aktivisme yang berorientasi pada pemerintahan dan menciptakan nilai untuk amplitudo besar perusahaan.
Apa yang terjadi
Pada 7 Februari, Elliott mengumumkan bahwa itu telah diambil Posisi $ 1,5 miliar Dalam Teknologi Aspen. Perusahaan menyatakan ketidaksepakatannya dengan keputusan Aspen untuk mendukung tawaran penawaran sebesar $ 265 per saham Emerson Electric, mencatat bahwa secara substansial meremehkan perusahaan.
Di belakang layar
Aspen Technology (AZPN) adalah penyedia global solusi perangkat lunak optimisasi proses yang dirancang untuk mengelola dan mengoptimalkan desain pabrik dan proses, kinerja operasional dan perencanaan rantai pasokan. Di dalam 5 November 2024Emerson Electric (EMR), yang saat ini memiliki sekitar 57,4% dari saham Sirkulasi Aspen, mengeluarkan penawaran penawaran untuk mengakuisisi semua tindakan Sirkulasi Aspen yang belum dimiliki oleh Emerson dengan harga $ 265 per saham. Untuk mengevaluasi penawaran ini, Dewan Aspen membentuk komite khusus dari tiga direktur independen dan tanpa pamrih. Akhirnya, di 27 Januari 2025Diumumkan bahwa komite memilih dengan suara bulat untuk merekomendasikan transaksi untuk persetujuan. Di dalam 7 FebruariElliott mengumumkan bahwa mereka menentang penawaran penawaran, karena perusahaan tidak percaya bahwa nilai perusahaan.
Emerson memperoleh a Posisi 55% Di Aspen pada tahun 2022 dan sampai Mei 2024 ia memiliki perjanjian lumpuh yang mencegah bahwa ia memperoleh tindakan tambahan (mencapai 57% melalui saham oleh perusahaan). Sebagai sumber informasi istimewa selama 2,5 tahun, Emerson mengenal Aspen dengan baik dan bisa membuat penawaran ini kapan saja sejak Mei. Sebagai pemegang saham yang mengendalikan, Emerson memiliki keunggulan informatif atas publik dan pencarian untuk pembelian sekarang menunjukkan bahwa ia secara strategis memprogram gerakannya. Secara khusus, itu terjadi setelah kuartal yang baik di mana integrasi aset yang dikontribusikan oleh Emerson tentang investasi mayoritas tahun 2022 mulai membangun dirinya sendiri, peningkatan margin tampaknya berada di cakrawala, terutama dengan yang Penangguhan bisnis Aspen baru -baru ini di RusiaDan kursi administrasi Trump (Emerson sebenarnya mengumumkan tawarannya Hari Pemilihan) Bawalah lingkungan peraturan yang lebih memanjakan untuk produk dan bahan kimia terkait minyak.
Ketika Emerson secara terbuka mengumumkan penawaran penawarannya, saham Aspen dikutip sekitar $ 240 per saham, yang menjadikan ini premi akuisisi 10% yang tidak mendekati untuk menjelaskan sinergi signifikan yang dapat diperoleh Emerson dari transaksi ini. Meskipun ada sinergi operasional dan penjualan setidaknya $ 100 per saham, yang lebih berharga bagi Emerson adalah akses ke perangkat lunak dan kode Aspen, yang hanya dapat diperoleh Emerson ketika mengakuisisi seluruh perusahaan. Ada preseden yang jelas untuk ini. Di dalam Januari 2023Schneider Electric menutup akuisisi Aveva, membeli sisa 40% dari perusahaan, yang ternyata menjadi pemain sebaya terkecil di Aspen. Menawarkan premi 41% dengan harga saham utuh Aveva sebelum minat Schneider di Agustus 2022. Ini lebih merupakan premi standar untuk jenis transaksi ini dan konsisten dengan $ 100 per saham sinergi yang akan didapat Emerson di sini. Ini menunjukkan harga yang wajar jauh lebih tinggi dari $ 265 per saham. Saat mengamati semua sinergi dan keunggulan integrasi yang dimiliki Emerson dalam transaksi ini, harga makanan yang lebih masuk akal tampaknya utara $ 350 per saham.
Sebagai pemegang saham mayoritas, Emerson memiliki banyak kendali dalam situasi ini. Dengan tidak adanya investor aktivis, perjanjian ini mungkin dibuat pada $ 265. Harga tidak hanya tampak sangat rendah, tetapi prosesnya menunjukkan perjanjian cinta. Misalnya, “Komite Independen Khusus” Aspen yang menyetujui Perjanjian ini terdiri dari tiga direktur, dua di antaranya adalah Direktur Emerson yang ditunjuk di Dewan. Kemudian, Emerson secara efektif mengendalikan komite khusus yang memiliki tugas meninjau penawaran penawaran. Untungnya, di Delaware, di mana perusahaan didirikan, penawaran penawaran membutuhkan setidaknya 50% dari pemegang saham yang tertunda sendiri untuk menyetujui transaksi. Ini berarti bahwa 21,4% dari pemegang saham yang tersisa (yang bukan Emerson) perlu memilih perjanjian untuk menyetujui. Elliott memiliki 9%, dan jika semua pemegang saham lainnya memilih (probabilitas yang tidak mungkin), Elliott hanya akan membutuhkan 12,4% lagi untuk memblokir transaksi. Jika 5% pemegang saham tidak memilih, Elliott hanya akan membutuhkan tambahan 7,4% dari suara. Kayne Anderson adalah pemegang saham terbesar berikutnya dengan 6,5%, sehingga suara Anda akan menjadi penting. Perlu dicatat bahwa tidak jelas apakah posisi Elliott berada dalam saham biasa atau bertukar (praktik umum untuk perusahaan) karena tindakannya di sini tidak akan mengharuskan perusahaan untuk menghadirkan 13D. Namun, dalam situasi ini tidak terlalu relevan. Jika perusahaan memiliki suara 50% pemegang saham tanpa pamrih, Elliott perlu memiliki posisi mereka dalam tindakan pemungutan suara yang sama. Namun, karena dalam hal ini persyaratannya adalah tender 50% dari tindakan tanpa pamrih, bahkan jika Elliott memiliki pertukaran (dan dengan asumsi bahwa mitra tidak menanggung risiko modal), tindakan yang mendasari pertukaran tidak akan terjadi.
Catatan terakhir: Ini bukan hanya situasi “bumpitrage” untuk Elliott. Sementara perusahaan akan menjual ke Emerson dengan harga yang wajar, ia memiliki tindakan karena suka Aspen dan percaya bahwa itu adalah investasi yang baik sebagai perusahaan independen yang memiliki 57% dari Emerson. Jika Emerson tidak meningkatkan penawarannya, itu tidak berarti bahwa Elliott akan mengalokasikan dengan harga $ 265 atau harga lain yang menurut Anda tidak mencukupi. Perusahaan itu mungkin akan dengan senang hati memiliki tindakan dan mendapat manfaat dari operasi yang sama dan angin makro seperti Vews Emerson. Selain itu, perusahaan hanya memiliki panggilan penghasilan yang kuat, tetapi aksinya tidak meningkat melampaui $ 265 dalam berita, karena harga penawaran membangun beberapa atap buatan. Jadi, ini adalah situasi di mana jika Emerson meningkatkan penawarannya, tindakan akan meningkat. Jika penawaran menghilang, atap buatan juga, dan harga saham juga dapat meningkat dalam situasi itu.
Ken Squire adalah pendiri dan presiden Monitor 13D, layanan investigasi kelembagaan pada aktivisme pemegang saham, dan pendiri dan manajer portofolio dari 13D Activist Fund, sebuah reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi aktivis 13D.
